万亿的宁德时代,现在还能上车吗?

等无此人 2021-06-02 18:25:57

万亿的宁德时代,是资本选择的幸运儿。


昨天,宁德时代市值突破一万亿,三年前的6月11日,宁德时代在A股上市,市值接近500亿元,三年时间,宁德时代市值增加了20倍,成为创业板首家市值突破万亿的公司。


作为最热门的赛道之一的龙头标的,宁德时代一直是二级市场长期且重点研究的对象,也是券商们最为推崇的标的,大家都把宁德时代看作摇钱树。在汽车行业,看宁德时代的人很多,但真正研究过宁德时代的人并不多。


重仓了宁德时代的朋友这两年赚了个盆满钵满,没有上车的朋友可能会问,宁德时代还能不能买,另一家巨头比亚迪还能不能买。在一万亿的起点上,老李和大家一起探讨下,宁德时代和比亚迪的差异,资本视角与汽车视角看宁德时代的差异,市值超过一万亿的宁德时代还能买吗?


宁德时代VS比亚迪


是正确方式吗?


在很多人眼中,宁德时代和比亚迪是相爱相杀的一对兄弟。


从二季度开始,A股市场情绪逐渐转好,年中的“建党行情”依旧持续。总的来说,二季度市场呈现出比过去更强的结构性行情,新能源车作为热门赛道之一,得到了二级市场的广泛关注,动力电池龙头标的宁德时代一鼓作气,市值突破一万亿,较一季度末的低谷涨幅超过50%。


万亿的宁德时代,现在还能上车吗?


宁德时代是典型的反转行情,同样是新能源汽车的龙头股,“股神”巴菲特重仓的比亚迪却呈现出不一样的走势:比亚迪是反弹行情,不是反转,尽管新能源车板块火热,但比亚迪最大反弹力度不到30%,受高管减持的影响,昨天上午还小幅跌了2.26%,两个标的相形见绌。


从去年开始,很多朋友问老李,宁德时代为何能甩掉长城汽车、上汽集团等A股一众整车企业,笑傲新能源车概念股?也有很多朋友问,新能源车+动力电池双重加持的比亚迪为何总是跑不过宁德时代?


万亿的宁德时代,现在还能上车吗?


问这些问题的朋友还没有找到二级市场的研究方法,看企业要从自己所在的产业视角切换到资本视角。产业和资本看公司的视角不同,以宁德时代为例,从汽车产业的角度看,宁德时代和下游的整车企业是零整关系,也就是说,大家会认为宁德时代是一家纯粹的汽车供应商。


在这个定义下,大家对宁德时代的估值是这样的:一般来说,头部零部件企业的市值体量比整车企业低,宁德时代在2020年的营收是503亿,是长城、比亚迪等企业的近一半,下意识认为宁德时代的市值应该比国内整车企业要低。


万亿的宁德时代,现在还能上车吗?


资本视角不是这样,二级市场的定价逻辑主要看基本业绩和想象力,很多研究员认为,目前支撑宁德时代高估值的因素主要有两个:


一是宁德时代在现有市场上有较高的市占率,在动力电池市场格局尚未清晰之前,较高的市占率是宁德时代高估值的首要参考指标。


二是宁德时代在市场空间和财务业绩上保持了较高的增长率,尤其是在产能供需和储能等重要指标中,宁德时代保持足够的冲击力。


在这两个大前提下,资本市场才给了宁德时代比较高的预期,2020年宁德时代营收503亿元,同比增长仅为9.90%,但一万亿的宁德时代对应的动态市盈率高达129倍。


根据二级机构的预测,2021年、2022年、2023年宁德时代的净利润预计为96.2亿元、138亿元、201亿元,对应动态市盈率分别为94倍、66倍、45倍,所以说二级市场认为在未来三年内,还会有较高的增长率,宁德时代是大盘子的成长股。


对比起来,比亚迪的估值逻辑和宁德时代就不同了,比亚迪没有宁德时代的绝对市占率和绝对增长空间,甚至在毛利率上都没有优势。


2020年宁德时代和比亚迪毛利率分别为27.76%和19.38%,净利率则分别为12.13%和3.84%,没有宁德时代的高毛利,也没有高增长率,更没有市场空间,比亚迪的财务表现和市场表现更像是传统汽车一样的周期股,周期股在资本市场没有想象力,但这并不影响比亚迪是资本市场最看好的A股新能源汽车企业。


万亿的宁德时代是三条赛道


老李在上边提到,宁德时代要保持高估值,一是要保持较高的市占率,二是要保持较高的增长率。许多朋友可能会问,汽车动力电池市场发展到现在,宁德时代的市占率是不是已经透支了,宁德时代接下来的增长空间在哪里?


宁德时代的发展源于新能源汽车,当年宁德时代拿下了华晨宝马的订单后,凭借宝马供应商体系的严苛标准,一跃成为当时商业化的动力电池公司中水平最高的国内企业,另外,当年国家的动力电池白名单帮助宁德时代阻击了三星SDI、松下、LG化学这些外资企业,宁德时代不断拿下车企订单,成为国内新能源汽车动力电池市占率最高的供应商。


万亿的宁德时代,现在还能上车吗?


在很多人看来,宁德时代就是一家汽车动力电池供应商,和博世、大陆等企业没有太大的差异,这不仅是汽车产业大多数人的看法,也是很多散户对宁德时代的认识,从资本视角看这种认知并不全面。


最近和一些研究员也在做宁德时代概念股调研,在访谈车企的时候,不少车企专家认为宁德时代就是一家零部件供应商,而宁德时代的专家对宁德的定义是一家电池企业,而非汽车零部件供应商,汽车只是宁德时代的一条跑道。


之前曾提到,看企业就像是看一棵树,要尽量从天空去看,去看成长性,如果宁德时代是一家纯粹的零部件企业,总市值是万万不会突破万亿的。汽车零部件只是宁德时代的一个主要业务方向,实际上,宁德时代有三条广阔的赛道,在今年上海交大校庆上,宁德时代的董事长曾毓群提到了宁德时代未来业务的三大方向:


第一、以动力电池为核心,替代移动式化石能源。宁德时代不是纯粹的新能源车电池的制造商,汽车只是移动式化石能源的一个重要方向,未来还会有移动式的机器人、移动式的储能器件等等。目前,宁德时代的主要营收均来自这个方向,宁德时代2020年503亿元的营收中,有394亿都集中在移动式终端,新能源汽车占比超过90%。


第二、储能与新能源发电结合,替代固定式化石能源。按照曾毓群的说法:“在储能跟发电领域,尤其是新型的太阳能电池方面,能够结合,然后能够把固定式的化石能源把它替代掉。” 这个方向对很多朋友来说比较陌生,在国家大力推动碳中和的风向下,宁德时代实际上又抓住了新能源赛道,典型应用是固定式储能。


目前看,储能不是宁德时代最大的市场,却是最有前景的市场。2020年度,宁德时代的储能系统实现营业收入19.43亿元,占公司营业收入的3.86%,同比增长218.56%,出货量约2.39GWh。在二级市场看来,尽管宁德时代储能的出货量不高,营收也不大,但储能的市场空间远远超过新能源车,用宁德时代李平的话来形容就是:消费电池论克卖,动力电池论千克卖,储能电池论吨卖。


第三,是在特定领域做智能化和电动车的结合,比如矿产领域,让所有的东西都实现智能无人电动化。


万亿的宁德时代,现在还能上车吗?


除了曾毓群提到的这三个方向,很多研究员认为支撑宁德时代高股价还有一个因素,即宁德时代在产业链上下游的投资布局。自上市以来,为了掌握上下游资源,宁德时代不断对外投资,从上游的材料、设备,到中游的电池包、电芯产能、再到下游的造车新势力、电池回收、储能、出行等各个领域,通过一系列对外投资形成的其在整个电池行业中的产业链地位,宁德时代绑定很多上下游企业,形成了紧密的链条关系。


看公司最忌先入为主,而是实事求是,一般来说,基金看宁德时代是三条赛道,但是汽车行业的朋友看宁德时代往往只看一条赛道,这是金融行业和汽车行业看问题视角的不同,汽车行业的朋友看得更专更深,金融行业看得更广更远。


时代和资本选择了CATL


面向未来,宁德时代怎么走,我们还能再赚到钱吗?坊间围绕这个话题一直争论不断,主要有两种说法:


第一种是悲观论,在各大论坛中讨论较多,即如果按照每年全球销售1亿辆车全变为电动车,长期20%市场占有率,每辆车5万动力电池的价格,历史毛利率10%,利润1000亿,硬件行业成熟期10倍市盈率,宁德时代的市值刚刚就是一万亿,所以没有增长空间了。


第二种是乐观论,认为宁德时代作为一家汽车动力电池供应商,有充足的产能,未来新能源汽车市场的快速增长,动力电池行业将爆发出巨大的需求,宁德时代将继续成为龙头。


从二级市场的分析视角看,这两种争论都没有支撑,第一个悲观论计算方式明显是拍脑袋,看似精确的推导,实则一无是处;第二种乐观论没有数据支撑,也没有逻辑。


近期也和很多朋友交流未来的宁德时代会怎么走?坦率地讲,没有人能说清楚,二级市场的很多研究员也存在较多的分歧,其实二级市场分析股票跟汽车产业的朋友预测销量是差不多的方式,区别在于,二级市场目的性更强,不是为了结果,而是要收益,不管看多还是看空,能拿到收益即可。


举例来说,宁德时代在今年的年初也有突破万亿的机会,但资本市场不拿万亿作为宁德的衡量标准,在基金一天一排行的竞争态势下,基金经理们从来就没有产业人的使命感,很多基金经理在一季度卖出了宁德时代,在二季度又买了回来,一卖一买,赚了至少30%。


在众多的A股好公司中,为何宁德时代能做到一万亿?昨天突破万亿后,很多研究员表示,不是宁德时代有多强,而是大家不约而同选择了宁德时代。


想起来前段时间一位行业大咖说的话:“金融是什么?金融是资本从你的口袋里赚了钱,你还得谢谢它”。公司在资本市场比拼的不仅是实力,还有站位,不是宁德时代创造了奇迹,而是资本选择了宁德时代,即使没有宁德时代,也会有别的万亿公司,可能是隆基股份,也可能是比亚迪,只不过在过去的一年里,宁德时代的成色最好。


正如之前提到的,宁德时代要在一万亿的市值基础上起飞,有一个基础条件:维持自身相对行业50%的市占率且保持营收高成长。在没有情怀的二级市场,从来不会有一直被买入的公司,宁德时代也不可能一直涨,只要有风吹草动,二级市场的基金必然抛售。


很多研究员认为,宁德时代存在毛利隐忧和市占率隐忧。


第一是毛利隐忧。随着动力电池技术日益成熟和激烈竞争,电池售价的下降幅度高于成本下降幅度。从售价看,宁德时代2020年动力电池单价为0.89元/Wh,较2019年下降5.3%,但小于前一年降幅18.1%;从成本推算,宁德时代2020年动力电池单价成本为0.65元/Wh,较2019年仅下降3%,而前一年下降了11.6%。


在下游售价降低,上游降本空间有限的情况下,宁德时代的毛利率从2016年的43.7%一路下滑到2020年的26.56%,今年的毛利率则更不乐观,宁德时代在一季报也提到,市场竞争加剧、行业政策调整、原材料价格变化等可能导致毛利率下降。未来的宁德时代可能陷入销量和营收年年增长,毛利率和净利率持续下降的尴尬局面,上一个经历这种变化的行业恰恰是整车。


第二是市占率的隐忧。从全球格局看,2020年,宁德时代以34 GWh的装机量,成为全球最大动力电池企业,市场份额为24.82%。LG化学以31 GWh 的装机量,位居全球第二,市场份额为22.63%。虽然LG化学屈居第二,但与2019年相比,其增幅超过100%;而宁德时代装机量增幅仅为2%,全球龙头的地位岌岌可危。


万亿的宁德时代,现在还能上车吗?


在国内市场,宁德时代也面临着车企和众多二线动力电池厂商的压力。汽车企业这些年一直想摆脱宁德时代一家独大的局面,降低供应链的风险,车企和宁德时代一直是竞争和合作的关系,未来,竞争可能大于合作。


各大车企一方面建立自己的动力电池体系,比如长城的蜂巢能源,另一方面在积极寻找宁德时代的替代角色,广汽埃安主力车型的电芯供应商已逐渐从宁德时代更换到中航锂电,小鹏汽车高续航版本也逐步切换到亿纬锂能,大众等国际车企也在自建电池工厂,以提升电动车规模扩大带来的电池增长需求。


在这两大隐忧下,宁德时代还能不能买呢,老李昨天和一些研究员讨论,大家认为宁德时代的估值过高,短期内上涨的空间有限,在年中行情后,市场必然面临回调,首当其冲的一定是宁德时代。未来,大家可以参考那条准则,看每个月每个季度宁德时代的市占率和增长率,只要维持较高的市占率和增长率,宁德时代始终还是二级市场值得推荐的标的,否则,二级市场的基金经理们也会毫无情怀的踩踏。


充满铜臭的二级市场,从来没有汽车行业的情怀。


来源:autocarweekly

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